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担心人民币贬值,增加海外资产配置,是对的吗?

担心人民币贬值,增加海外资产配置,是对的吗?

去年开始,中国经济进入下行压力较大的时期。内部有“三去一补”调整,房地产和金融业发展受到抑制,宏观经济受较大影响;外部的进出口也承受较大压力。2018年人民币汇率走势也经历较大波折,年初小幅走强,此后漫漫下行,以至于外界预测何时“破7”。2019年后,人民币出现较大幅上涨。目前美元兑人民币汇率处于6.7水平。


近期,中国金融四十人论坛高级研究员、国家外汇管理局国际收支司原司长管涛接受采访谈人民币汇率情况,管涛认为,中长期看好中国经济发展和人民币走势,短期内也要做好风险管理。2019年的外部风险,其实没有很多人担心的那么大。


本文来自微信公众号:原子智库(ID:AtomThinkTank),作者:管涛,头图来源:视觉中国


以下是管涛文章的关键内容:


1、中国经济的基本面较好,人民币汇率稳定有基础。按照经济强,货币强的逻辑,我们相信人民币有走强的潜力。


2、中国是一个大国,汇率政策是比较次要的政策。不要把它上升为国家政策,而要把它变成一个部门政策。


3、人民币要不要“守7”这个关口值得观察。但政府选择守某个心理关口,就要做好思想准备。一旦破了关口,市场就会出现剧烈波动。


4、很多专家给中国个人投资者做投资建议,说现在人民币贬值,应该增加海外资产配置。我觉得恰恰是错的。人民币升值时你还可以配一点海外资产,现在反而要等一等。


以下是管涛文章的正文:


中长期看好中国经济,短期要做好压力预案


原子智库:中国经济面临困难时,人民币首先会被唱空。观察您过去的观点,您对人民币币值的稳定相对来说是比较乐观的,这背后的原因是什么?


管涛:人民币的走势要分短期和中长期来看。短期受很多因素影响,中长期看基本面。我之所以比较乐观是因为从中长期看,觉得中国经济基本面比较好。中国现在正经历从高速增长向高质量发展的转型期,从大概率来讲经济增速会下行,不过不用担心。


经济体量大了以后,同样的增长速度,绝对规模也是很大的。中国经济增量在世界经济增长中的贡献,一直都在30%左右,所以应该说贡献值是非常大的。在这样的大背景下,人民币汇率稳定是有基础的。


按照经济强,货币强的逻辑,我们相信我们的转型升级能够成功,将来人民币还是有走强的潜力。


过去20年里,人民币汇率也曾受到很多短期因素影响。1998年亚洲金融危机时,周边货币大幅贬值,大家也看空人民币,当时贬值预期也很强。2008年,2009年全球金融海啸,人民币也出现过短暂的贬值预期。


过去二十多年,做空人民币基本都是失败的交易。中国过去二十年平均经济增长速度9%点几,把这个大趋势错判,就会被一些短期因素干扰。


原子智库:您刚才说的长期的观察,短期来看中国经济环境会有什么变化,货币政策是否需要做进一步的调整?


管涛:去年三季度以后,国内经济下行,再叠加外部贸易摩擦冲击,有关部门重启了一些宏观审慎的对跨境资本流动的调控措施,此后我们看到人民币汇率的启稳。中国政府有能力,也有条件去维护汇率稳定,防止突破一些重要性关口以后引发的市场信心动荡。


而且我注意到一个非常有意思的现象。以前中央经济工作会议以后,每年都要谈人民币汇率,要保持汇率在均衡合理水平上的基本稳定。去年年底,中央经济工作会议的公告就没再提人民币汇率了。提到了“六稳”(稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期),就是没有稳汇率。


为什么不提人民币汇率呢?我的理解是,稳金融和稳预期就包括了稳汇率。


后来人民银行的公告出来强调,人民币汇率在均衡合理水平上基本稳定。为什么经济工作会议没提,人民银行还要提这个呢?


我认为,一方面表现政府对于目前保持人民币汇率稳定比较有信心,觉得不是一个大问题。第二个,作为一个大国,汇率政策是比较次要的政策,把它淡化处理。汇率问题在一般情况下不应该变成国家政策,而是变成一个部门政策,就是哪个部门管,哪个部门提这个政策。


今年经济内外部还有很多不确定因素,人民币汇率也会随内外部环境变化出现振荡走势。升值的时候,市场比较容易接受这种结果;贬值的时候也要有预案,市场会不会出现比较过激的反应。


要在政治上要做情景分析,压力测试,一旦出现坏情况,应该怎么办。一方面我们要相信市场,我们的市场适应能力在提高,另外一方面,可能也要对出现的不测情况提前要有所准备。


人民币守7的心理关口,要做好准备


原子智库:人民币汇率是否破7一直是一个重要的心理关口,但是对于是否需要不惜代价“保7”,各方观点不一,您怎么看待这个问题?


管涛:“7”这个关口,2016年底时市场曾经炒作过,大家可能觉得是一个技术阻力。去年人民币汇率是从年初6.5几一路下来,一路跌下来跌到7附近,最低时候到6.96,跌了超过3%,这意味着拿人民币资产的人,从汇率考虑就损失了。


7是不是一个心理关口,我觉得这是值得观察的。也许市场可能不会容忍破7,跌下去了,一定程度会引起市场恐慌,这是一种可能。


我一直坚持任何政策选择都是有利有弊的。政府选择守某个心理关口,就要做好思想准备。


有可能在破心里关口之前,市场反应比较平静,各种外汇收支行为都比较正常,但是破了关口以后,市场就会出现剧烈波动,这种情况下政府就要考虑怎么办,是不是要守,重新守某个关口,或者要采取一些其他的手段。


如果守某个心理关口的时候,伴随着基本面恶化,就有带来较大压力。遇到极端的情况,要用资本管制的措施,实际上也有利有弊。


前些年我们遇到的情况是什么?我们的经常项目有比较大的顺差,对资本流入的依赖不大。现在项目已经基本平衡,个别时候可能还会出现逆差,对资本流入的依赖比较大。


特别是最近这些年,国内金融市场开放,境外人民币增加,采取管制措施有可能会打击一部分投资者的信心,有可能引起资本流出,反而会加大这个难度。我们现在遇到的情况跟以前不一样,以前能够做成的事到现在继续拿回来可以照搬,还是要做预案的。


原子智库:很多人说,要强调政策中立,不应该预期主动管理升值或主动管理去贬值。您如何看待这样的说法。


管涛:是这样的。政策助力实际上是有前提条件,即市场环境。当外部市场环境中性,供求基本平衡,资本流动有序的情况下,这种情况下无论汇率政策还是监管政策都是中立的,既不鼓励流入,也不鼓励流出,按照现有政策支持依法合规的流入和流出,汇率政策中性就是说汇率调控不是选择水平,是防止汇率过渡或者异常波动。


2017年9月份以后,我们的基本情况是供求基本平衡,资本流动有序。到现在为止,我们还是坚持比较中性的政策。


经济调控,政策工具要多样


原子智库:最近有一种说法,面对经济发展中的困难,已经很难单纯用财政政策或货币政策去解决问题。管老师如何看待这样的“多工具论”?


管涛:理论上来讲,政策工具一定要比政策目标多。解决经济中存在的结构性问题,工具多了以后,每个工具分担一点调整负担,可以减轻单一政策工具带来的过渡承压。


以前人民币汇率低估,我们不动其他政策,就动汇率政策,于是人民币汇率一直持续单边升值。如果那时候我们想着把劳动保护加强,转变外贸发展方式,从追求数量增长转向追求质量增长,就可能通过其他政策分担压力,不会搞成粗放性的出口扩张。


这些事情没做,所有的压力都反应到汇率上,汇率升的不够就表现为外汇储备过渡积。


中国经济遇到的其他问题,比如说杠杆问题,也不能只靠几个政策。工具越多越好,这个我觉得是非常重要的。经济出了问题,货币政策该做什么,财政政策要做什么,产业政策该做什么,我觉得这些都要考虑。


担心人民币贬值而配置海外资产?这是错的


原子智库:还有一个问题,我们注意到外资对于跨境人民币资产的兴趣好像有所提升,这背后是什么原因,和股市估值有关系吗?您如何看待现在A股的投资价值。


管涛:A股经历几年调整,已经具备投资价值,外资愿意配置人民币资产,这是其一。第二,人民币债券和股票最近陆续被纳入一些全球指数,这也增加了外资配置人民币资产的兴趣。现在人民币债券的收益率要比主要国家的债券收益率都要高,增加配置也是合理的。


这一定程度也反应出外部投资者和中国投资者不同的理念。人家看中长期趋势,觉得中国中长期来讲经济没有大的问题。去年中国采取了一些措施,严监管,去杠杆,国内批评声一片,心态很悲观;我们跟境外机构投资者聊,境外机构投资者就觉得这是好事。


他们的理解是,中国政府说了很多年要降杠杆,原来只说不练,去年终于见到效果,觉得这是往正确道路走。尽管短期内造成市场动荡,影子银行和互联网金融受到冲击,投资者信心上也有很大波动,外部投资者他们不这么看,他们觉得中长期看好,于是增加了人民币资产的配置。


现在很多专家给中国个人投资者做投资建议,都说现在人民币贬值,应该增加海外资产配置。我觉得恰恰是错的,海外资产配置不同于炒外汇,除了专业人士做,一般人做不了。


配置海外资产需要做研究,熟悉市场的环境,投资熟悉的产品,而不是乱投。人民币升值时你还可以配一点海外资产,现在反而要等一等。


本文来自微信公众号:原子智库(ID:AtomThinkTank),作者:管涛,头图来源:视觉中国

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